Минус на плюс: ЦБ расценивает проект бюджета как дезинфляционный

2025-09-25T15:10:00Z — Как налоговые изменения отразятся на политике регулятора по ключевой ставке

ЦБ видит позитив в изменениях бюджета и оценивает его как дезинфляционный — по мнению регулятора, налоговые изменения не станут источником устойчивого инфляционного давления. Об этом глава Банка России Эльвира Набиуллина рассказала в ходе пленарной сессии XXII Международного банковского форума. По ее словам, пагубным для денежно-кредитной сферы стал бы рост дефицита бюджета, поскольку это бы стимулировало спрос и вызвало повышение цен. Также в ходе сессии власти обсудили способы поддержки финансовой системы и удвоения капитализации фондового рынка к 2030-му году. Как решения властей повлияют на экономику — в материале «Известий».

Изменения в налоговой и бюджетной политике формируют позитивный фон для дальнейших решений ЦБ по ключевой ставке, отметила глава Банка России Эльвира Набиуллина в ходе своего выступления на XXII Международном банковском форуме. По ее словам, регулятор оценивает проект бюджета как дезинфляционный и видит в его параметрах важную предсказуемость.

— Если бы правительство для финансирования необходимых расходов пошло на увеличение дефицита бюджета, нам бы пришлось значимо повысить прогноз ставки на 2026 год. Сейчас, напомню, это 12-13%. Решение правительства снимает эти наши опасения, — заявила Эльвира Набиуллина.

Рост госдолга привел бы в экономику много лишних денег — при том же объеме товаров и услуг это разогнало бы инфляцию, отметил ведущий аналитик AMarkets Игорь Расторгуев. ОФЗ Минфина частично вытеснили бы бизнес с рынка облигаций, подняли бы ставки по кредитам и затормозили инвестиции. В итоге макроэкономика бы ухудшилась, а ЦБ пришлось бы ужесточать политику.

Набиуллина уточнила, что изменение НДС не окажет столь значительного влияния на ключевую ставку, как это могло бы произойти в случае увеличения бюджетного дефицита. Опыт предыдущего повышения налога в 2019-м году на 2 п.п. показал, что инфляционный эффект от такого решения умеренный и может ограничиться разовым ростом цен примерно на 0,7 п.п., уточнила она.

По ее словам, краткосрочное влияние на динамику цен будет, но оно не может стать источником устойчивого инфляционного давления. Влияние может проявиться лишь в замедлении снижения инфляционных ожиданий, но не в формировании долгосрочного тренда на разгон цен.

Банк России считает, что изменение налога сокращает спрос в экономике, а вот увеличение дефицита и госдолга, напротив, добавляет в систему больше денег и разгоняет внутренний спрос, что увеличивает инфляцию, отметила глава отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

По словам главы ЦБ, если бы правительство выбрало путь увеличения дефицита бюджета для финансирования расходов, регулятору пришлось бы существенно повысить прогноз по ключевой ставке на 2026 год. Однако принятое решение о налоговых изменениях снимает это опасение.

В любом случае есть риск, что к концу года ключевая ставка останется на высоком уровне 15–16%, считает главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин.

Заявление Эльвиры Набиуллиной позитивно для рынка — оно развеет опасения, что изменение НДС замедлит смягчение политики и заставит ЦБ поднять прогноз ключевой ставки на следующий год, отметила Ольга Беленькая. Она полагает, что регулятор будет осторожно снижать ключевую, а вероятность движения к нижней границе базового прогноза уменьшилась из-за высоких инфляционных ожиданий. При этом бюджетные изменения не приведут к кардинальному изменению курса денежно-кредитной политики.

Заместитель министра финансов Иван Чебесков напомнил о цели, которую поставил президент Владимир Путин: к 2030 году довести капитализацию фондового рынка до 66% от ВВП. По его словам, правительство совместно с Банком России разрабатывает стимулы для развития финансового рынка, включая субсидирование расходов на листинг для малых технологических компаний.

Эльвира Набиуллина сообщила о запуске механизма компенсации затрат субъектам МСП при выходе на IPO. По ее словам, это особенно своевременная мера, поскольку малые компании крайне чувствительны к высоким кредитным ставкам, и для них возможность легче привлекать капитал через рынок играет ключевую роль.

Для малого и среднего бизнеса выход на биржу прежде всего важен не для того, чтобы дешевле привлекать деньги, а чтобы стать более заметным для инвесторов, улучшить управление компанией и повысить доверие к ней, отметил управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев. Сейчас кредиты дорогие, и просто взять деньги в долг невыгодно. Публичность же дает стратегические преимущества: компания становится более прозрачной, ее легче оценивать и инвестировать в нее.

Поэтому оптимальный путь для поддержки МСП — это создание упрощенного и поддерживаемого государством способа выхода на рынок: с мягкими требованиями, налоговыми льготами и другой помощью при проведении размещения акций, полагает эксперт.

— Выход МСП на биржу в условиях высоких ставок — шаг к повышению доверия, улучшению корпоративного управления и доступу к более дешевым финансовым инструментам в будущем, — уточнил Игорь Расторгуев из AMarkets.

В ходе дискуссии на форуме зампредседателя Совета Федерации Николай Журавлев предложил рассмотреть возможность обложения налогами непубличных компаний, если государство сомневается в целесообразности налоговых льгот для публичных эмитентов.

Такой подход может подтолкнуть часть бизнеса к выходу на биржу, но скорее приведет к уходу в тень и снижению инвестиций в отдельных компаниях и целых секторах, пояснил Дмитрий Целищев. Намного эффективнее работают положительные стимулы: налоговые льготы для публичных организаций, субсидии на расходы при размещении акций, включение компаний в портфели институциональных инвесторов. Такие меры создают здоровую мотивацию для менеджеров и собственников.

Замминистра финансов Иван Чебесков подчеркнул, что при нехватке капитала компаниям стоит выходить на рынок и привлекать средства через выпуск акций, приведя в пример успешное SPO ВТБ. Он также отметил, что рассчитывает на активный выход на IPO государственных компаний и сообщил о работе над системой стимулов для их менеджмента.

Для таких организаций важен не сам факт выхода на биржу, а набор мер: мотивация менеджмента через рост стоимости акций, устойчивый спрос со стороны инвесторов, полагает Дмитрий Целищев. Также важны и дополнительные налоговые или административные льготы на стартовом этапе.

Стимулы для IPO госкомпаний, например временные налоговые льготы или частичное освобождение от дивидендов, могут хорошо сработать, считает Игорь Расторгуев. Это поможет им привлечь частные деньги, сделать такие компании более прозрачными и управляемыми. Это значит больше инвестиций, более активный и глубокий фондовый рынок, честную оценку компаний и развитие долгосрочных вложений, что в итоге поддержит рост экономики.

Читайте также: