Задать ключ

2025-09-13T05:00:00Z — Аналитик Наталья Мильчакова — о том, почему ЦБ не снизил ставку до 16% в сентябре

Совет директоров Банка России 12 сентября разрешил интригу о том, до какого уровня регулятор снизит ставку — до 17% или сразу до 16%. В целом решение совпало с консенсусом: ключевую опустили на 1 п.п., до 17% годовых.

С точки зрения бизнес-сообщества чуда не произошло: надежды на снижение «ключа» до 16% не оправдались. Напомним, что рост ВВП России во II квартале, по данным Росстата, замедлился с 1,4% до 1,1% год к году, почти нивелировав экономические успехи 2024-го. Одной из причин такой слабой динамики стал фактически заградительный уровень ставки ЦБ, из-за чего банки должны были держать высокие проценты по кредитам.

На прошедшем в начале сентября Восточном экономическом форуме глава Сбербанка Герман Греф заявил, что для оживления экономического роста нужна ключевая ставка от 12% и меньше. Он также предположил, что к концу года она может быть снижена до 14% годовых.

Решение ограничиться доведением ключевой до 17% говорит о том, что сдерживание инфляции для Банка России важнее, чем стимулирование экономического роста. А также о том, что в этом году «ключ» на отметке 14% мы можем и не увидеть.

В вышедшем в начале лета среднесрочном прогнозе ЦБ коридор значений ключевой в 2025-м был обозначен как 18,8–19,6% годовых. С учетом ее сентябрьского снижения среднее значение составляет 19%. Это может означать либо корректировку среднесрочного прогноза в сторону снижения на октябрьском заседании Банка России, либо намек финансовым рынкам и реальному сектору экономики, что до конца года ее могут снизить лишь до 16% годовых. После этого не исключена пауза в смягчении денежно-кредитной политики (ДКП).

В августе, по данным Росстата, рост индекса потребительских цен замедлился с 8,8% до 8,14% годовых. При этом помесячная инфляция по сравнению с июльским краткосрочном всплеском до 0,57% не просто снизилась, но даже сменилась дефляцией 0,4%. Причем фиксировалось не только характерное для лета и начала осени удешевление плодоовощной продукции: вниз пошли цены практически на всё продовольствие, кроме свинины, подорожавшей на 2% к июлю.

Особенно неожиданным стало снижение стоимости услуг на 0,6% (месяц к месяцу), что объясняется преимущественно воздействием сезонного фактора. В августе дорожали непродовольственные товары, в основном из-за роста цен на автомобильный бензин и медикаменты (+6,5% и +6% к предыдущему месяцу соответственно). Таким образом, динамика годовой и особенно помесячной инфляции в августе давала поводы для оптимизма и веские основания для снижения ключевой на 2 п.п.

Однако совет его директоров, кроме динамики инфляции, принимает во внимание и другие факторы. Они отчасти сигнализируют о том, что для продолжения резкого снижения ставки время пока не пришло. Так, в июле-августе рост цен с поправкой на сезонность, как говорилось в сопроводительном комментарии регулятора, составил 6,3% в пересчете на год, по сравнению с 4,8% во II квартале. Видимо, это стало последствием повышения тарифов ЖКХ с 1 июля.

Возможно, по этой же причине в августе вновь начали расти инфляционные ожидания, которые, согласно данным ежемесячного опроса агентства «инФОМ» и Банка России, повысились с 13% до 13,5%, хотя до этого в течение двух месяцев оставались стабильными. «Ожидания почти не снижаются», — констатировала председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции, подразумевая именно августовскую динамику.

Дезинфляционный тренд в экономике, исходя из перечисленных рисков, на сегодня не выглядит устойчивым. ЦБ пока не стал спешить со слишком резким снижением ключевой, чтобы избежать нового ускорения инфляции.

Так, с 2023-го по июнь 2025-го ФРС и Европейский центробанк длительное время снижали ставки, вследствие чего инфляция в США и странах еврозоны вновь начала расти. В связи с этим американский регулятор с начала года держит ставки без изменений, а европейский сохраняет их стабильными в течение двух месяцев подряд.

В России резкое снижение ключевой может привести к всплеску кредитования — на рост экономики оно может повлиять далеко не сразу, а вот генерировать увеличение денежной массы в обращении начнет очень быстро. Другим немаловажным проинфляционным фактором уже третий год выступает бюджетная политика.

В сопроводительном комментарии к сентябрьскому решению ЦБ говорилось, что при росте госрасходов и дефицита бюджета в этом году эта политика так и не оказала положительного дезинфляционного эффекта. В связи с этим дальнейшие решения по ставке будут зависеть от совокупности влияющих на экономику перечисленных выше проинфляционных и дезинфляционных факторов, а также от параметров бюджетной политики. Попросту говоря, при таком высоком росте госрасходов нет веских оснований ожидать существенного замедления инфляции. Это значит, с точки зрения ЦБ, денежно-кредитные условия должны будут оставаться жесткими как минимум до конца 2025 года.

Тем не менее средние проценты по ипотеке в крупных российских банках осенью могут опуститься до 24–25% годовых, а по вкладам — до 14–15%. От динамики инфляции, ожиданий населения по росту цен и бюджетного дефицита в ближайшие месяцы будет зависеть дальнейший курс ЦБ на смягчение монетарных условий. С учетом этих непростых и не слишком стабильных факторов в этом году ключевая ставка может быть снижена до 15–16%, но так и не выйдет на желаемый российским бизнесом уровень в 14% годовых и ниже.

Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global

Позиция редакции может не совпадать с мнением автора

Читайте также: